新闻动态

News

首页新闻动态集团新闻详情

21

2015.01

— 分享 —

【广发证券】泰禾集团百尺竿头更进一步

浏览：：2015.01.21时间：：2015.01.21

　　节选1月19日广发证券研究报告

　　核心观点：
　　有质量的高增长
　　根据克尔瑞数据，2014年泰禾集团实现签约金额约200亿元，同比增60%，整体去化率50%，认购230亿元。预计公司2015年总货值约550~650亿元，我们预判2015年市场回暖，去化率高于2014年年水平，预计2015年公司签约金额300亿元，同比增50%。公司大部分项目从拿地到开盘平均周期8~10个月，快于行业平均。
　　投资审慎，布局清晰
　　2014年公司土地投资放缓，拿地地价146亿元，为销售规模的73%。经过2013年土地储备补充，公司可售资源充足，把更多的资源投注在销售回款，适当缩减土地投资规模，更好地平衡现金流。公司土地投资布局一直十分清晰，深耕福建大本营、同时向京津冀和长三角区域的重点城市拓展。
　　再融资降低财务杠杆
　　2014年12月，公司拟注册发行25亿元中期票据。公司目前综合平均融资成本约为年12%，中期票据成本较低，有利降低融资成本。2015年1月，公司公告再融资预案，发行数量2.89亿股，发行价格13.83元/股，募集资金40亿元，若再融资方案顺利实施，将有效降低杠杆水平。
　　预计公司14、15年EPS分别为1.10、1.69元，维持“买入”评级
　　公司地产业务战略清晰，执行力强，高杠杆、高周转的模式造就了销售规模的可持续高增长。此次再融资将助力公司规模跨上新台阶。公司持有东兴证券3.49%股权，伴随东兴证券上市预期，股权存在较大升值空间。公司在酒店、化工、矿业和生物医药领域都有布局，未来也存在一定运作空间。

　正文：
　　有质量的高增长
　　根据克尔瑞发布的数据，2014年泰禾集团实现签约金额约200亿元，较2013年的124亿元，同比增速超过60%，继续呈现高增长，整体去化率约50%，认购金额约230亿元。我们预计，公司2015年总可售货值约550~650亿元，同时，我们预判2015年的市场成交整体将会回暖，去化率应该超过2014年的水平，照此估计，2015年公司的签约金额预计约为300亿元，同比增长约50%。

　　公司的周转速度值得称道。根据我们的统计，泰禾集团大大部分项目从拿地到开盘（或样板间开放）的平均周期在8~10个月，远快于行业平均水平。公司能够实现快周转主要有三方面原因：一是公司单个项目体量相对轻盈，有条件快速开发快速回款；二是公司团队从外部标杆房企引进，管理层本身带有高周转的基因，经过2012年、2013年的磨合更为成熟。三是泰禾的品牌影响力与日俱增，公司旗下的“院子”系列（以北京院子为代表）和“泰禾红”系列（以福州地区项目为代表）不仅在发源地有口皆碑，产品线进入新城市后接受度也非常高，如厦门院子和上海泰禾红御。

　　与此同时，公司并没有因为快周转而牺牲利润率。据克尔瑞统计，公司2014年整体销售均价约为17725元/平米，排名全国第17位。高增长的质量既体现在公司的高端产品布局，也体现在公司对普通产品的精雕细琢。高端产品线以“院子系列”为代表，据公司网站介绍，泰禾集团2014年的销售金额中有近75%由旗下高端产品贡献。而在普通产品上，公司的产品通常能够较周边同业态产品获得更高的溢价。总之，以规模增长、周转快速为前提的高均价，充分表明公司产品品质优异，也为公司的整体利润率水平提供保障。

　　投资审慎，布局清晰
　　2014年，泰禾集团的土地投资较2013年有所放缓，全年获取土地179万平米，总地价146亿元，与销售规模200亿元的比值为73%。值得注意的是，2014年获取的土地储备全部是在一季度获取的。整体来看，公司对于土地投资的态度比较审慎，把更多的资源投注在销售回款，并且，经过2013年的土地储备补充，公司当前可售资源十分充足，适当缩减土地投资规模，也能更好地平衡公司的现金流。

　　市场对于公司在2013年土地投资的担忧主要集中在地价方面，这点我们在泰禾集团2013年年报点评《爱拼才会赢》中已经着重阐释，公司在核心区域获取土地储备后，此后周边的地块出让价格都要高出公司的成交价，北京地区最为明显，厦门地区亦是如此。从后期项目的实际售价看，“高”地价项目的利润率水平同样可以得到保障。

　　公司的土地投资布局一直以来十分清晰，深耕福建大本营、同时向京津冀和长三角区域的重点城市拓展。截至目前，公司已进入城市包括福建省的福州、厦门、泉州、宁德、三明，京津冀地区的北京、天津，长三角地区的上海、南京、江阴。重点区域和重点城市的刚性需求坚挺，为公司项目的销售规模增长提供深度，同时也为项目的回款速度提供保障。

　　再融资降低财务杠杆
　　截至2014年三季度末，公司在手货币资金21亿元，较年中有所减少主要是因为支付了前期的地价款所致。我们预计，随着公司放缓拿地以及回款加速，未来现金储备将会回升。
　　目前公司积极拓展融资渠道，与金融机构合作密切，再加上开源节流，未来资金链压力将会减小。2014年12月30日，公司拟注册和发行25亿元人民币的中期票据，当前中期票据的到期收益率相对较低，有利于降低公司的财务成本。

　　2015年1月16日，公司公告非公开发行股票预案，发行数量约2.89亿股，发行价格为13.83元/股，募集资金不超过40亿元，其中，32亿元用于项目开发，4亿元用于偿还金融机构借款，4亿元用于补充流动资金。如果公司的再融资方案顺利实施，将有效降低公司的杠杆水平。

　　盈利预测与投资评级
　　公司地产业务战略清晰，执行力强，高杠杆、高周转的模式造就了销售规模的可持续高增长。我们相信，此次再融资将助力公司的规模实现再一次飞跃。此外，公司持有东兴证券3.49%股权，伴随东兴证券的上市预期，这部分股权存在较大的升值空间。同时，公司在酒店、化工、矿业和生物医药领域都有布局，未来也存在一定的运作空间。我们预计公司14、15年EPS分别为1.10、1.69元，维持“买入”评级。

上一篇“泰有爱益起来”泰禾暖冬行动温暖一方下一篇【海通证券】看好一线复苏，理当选泰禾