来源：国信证券 区瑞明/朱宏磊

    从2014年四季度地产政策放松力度加大（“9·30房贷新政”、降息等）起，我们发布了《杠杆高、弹性大，“限贷放松”之后将极具爆发力》、《2015年弹性最大的地产股，维持最高评级——买入》、《主业强劲、大金融开花，高增长有望持续》、《“大金融”助力腾飞》、《携手廊坊凯创，深化京津冀布局》、《“大金融”加速成型、推动“二次腾飞”》、《重磅激励，为转型“大金融”保驾护航》等多篇报告呼吁买入，起推至今涨幅136%、年初至今涨幅71%，股价表现强势。

    近期公司实际控制人黄其森及其一致行动人在二级市场上大手笔增持、定增拿到批文、于复牌公告中披露“拟受让某金融机构持有的国内某商业银行不超过14.16%的股权，预计交易金额在15~40亿人民币之间”的重大事项正在进行之中，动作连连、利好不断，彰显其积极转型“大金融”的决心和意志，有效提振了市场信心。预计15-17年EPS分别为1.33/2.20/3.00元，对应PE为21.0/12.7/9.3X，维持“买入”评级。

    近期虽然A股市场出现较大波动，但不改公司基本面持续向好。我们对于公司近期基本面发生的深刻变化进行梳理并简要分析如下——

    实际控制人增持彰显对未来发展的信心，维护资本市场稳定

    公司实际控制人黄其森先生由一致行动人黄敏女士在7月28日～29日完成增持公司股票565.3万股，均价为26.54元/股，增持总金额达到1.5亿元，占公司总股本的0.56%。本次增持，是黄其森董事长基于对未来发展前景的信心以及对价值的高度认可所作出的决定，有助于增强广大投资者信心，维护资本市场稳定。

    定增获批将大幅降低杠杆、加速核心项目去化，助力“大金融”布局

    定增获批意味着泰禾集团此次增发“尘埃落定”，顺利完成后公司负债率和项目融资成本将会大幅降低，财务稳健性有效提高，资本结构得到优化；同时将助力核心项目开发、去化提速，增强主营业务盈利能力的持续性，预计回笼资金将进一步助力“大金融”战略布局。

    销售持续增长

    2015年以来，政策、货币环境持续宽松，股市财富效应转移增强楼市购买力，高杠杆、弹性大的泰禾趁势继续发力，有望冲击一线开发商行列。数据显示2015年H1，泰禾集团实现销售额112亿元，创历史新高，继2014年、2015Q1之后再次跻身全国销售30强。其中，在克而瑞发布的“2015H1房企销售TOP100”排行榜中泰禾集团排名第26位，位居闽籍房企之首。我们对2015年公司销售额冲击400亿元预期不变。

    重磅激励，为转型保驾护航，利于稳定股价

    7月2日公司公告了员工持股计划，是泰禾自年报公布“以房地产为核心，金融和投资为两翼”的一核两翼战略发展目标以来的又一重大举措。我们总结，本次员工持股计划的亮点有三：

    一是覆盖面广。本次持股计划预计将覆盖11名董监高及不超过489名管理人员及核心骨干，全面建立起劳动者与所有者的利益共享机制，提高公司的凝聚力和竞争力。利益的高度捆绑，让核心管理团队对于新的战略发展目标更有认同感、使命感，充分调动积极性，为一核两翼新战略的实施奠定坚实的人才基础。

    二是持股占比高。本次员工持股计划出资4亿元、并以1:2的杠杆进行投资，按3期总规模12亿元、6月24日收盘价34.2元进行测算，可购买股票数量上限为3509万，占公司总股本的3.45%、占大股东及其一致行动人以外流通股的13%，高持股比例将充分激发员工能动性，同时可让员工充分享受公司发展及转型带来的资本升值。

    三是控股股东泰禾投资承担动态补仓及优先级本息差额补足义务，为员工持股计划的顺利执行保驾护航，彰显了控股股东事在必成的信心。

    我们认为，本次员工持股计划将有助于公司吸引和留住优秀管理人才和业务骨干，增强资本市场对公司未来发展的信心，营造公司、员工和股东的多赢局面，为新战略的深化保驾护航，充分显示了泰禾集团管理层和核心员工对公司未来发展的信心和决心。

    “大金融”布局持续加码，保险证券银行全方位覆盖

    围绕年报公告的新战略，公司近期动作频频：与控股股东在福建平潭共同设立泰禾金控，通过下属子公司投资房地产交易导向型电商——深圳吉屋，与福建能源集团、七匹狼集团等10家福建知名企业共同设立海峡人寿……逐步实现了银行、证券、保险、互联网房地产交易平台的全方位覆盖，有望成为业内最领先的金融投资型地产企业。

    深化京津冀布局

    4月30日，中共中央政治局审议通过《京津冀协同发展规划纲要》，京津冀发展上升至国家战略层面；5月，北京市府决定迁通州，“京津冀”概念再升温。7月11日，北京市委全会正式对外公布：“将聚焦通州，加快北京行政副中心的规划建设，2017年取得明显成效。”通州作为北京市副中心的“新身份”正式亮相；7月14日北京市规划委进一步对外透露了关于通州建设规划的诸多细节。其中包括：有序推动北京市属行政事业单位整体或部分向市行政副中心转移，逐步带动中心城人口向通州转移，通过“区域快轨”“城际铁路’等模式串联起燕郊、通州及中心城等”。公司在通州已深耕7年，拥有包括运河上的院子等经典项目，是通州概念极大受益者之一。

    2013-2014年度共拿地11宗，京津冀区域拿地数量占比近40%、在北京的项目储备达总货值的36%。5月22日，泰禾集团主办“京津冀协同发展2015高峰论坛”在京召开，强调公司坚定看好京津冀地产市场的未来行情。此前，集团与廊坊最大“地主”廊坊控股旗下全资子公司——廊坊凯创联合设立合资子公司，以廊坊万庄新城为起点，致力于廊坊的土地资源和项目获取，此战略性举措印证了集团对京津冀蓝海未来发展的美好愿景，公司前瞻性布局京津冀，未来必将厚积薄发。