业绩符合预期，毛利率稳定

    2013年，公司实现主营业务收入61.28亿元，同比增长135%，实现营业利润9.27亿元，同比增长168%，实现归属于母公司所有者的净利润7.28亿，同比增长112%，每股收益0.7161元，符合预期。

    营业利润增速快于营业收入增速，一方面是毛利率略有上升，其中，地产业务的毛利率上升0.32个百分点至36.10%，另一方面则是销售费用和管理费用控制较好，经营性现金流入口径下两者均在2012年下降后的基础上保持平稳。

    销售高成长，住宅商业双轮驱动

    2013年，公司实现销售金额约124亿元，同比增长70%，主要由住宅项目和商业综合体项目的销售构成。2013年，公司可售货值240亿左右，去化率达到50%。我们预计，2014年，公司的可售货值将接近630亿，货值在三四季度比较集中，实际有效部分可能略低于这个值，2014年计划销售规模250亿，完成计划是大概率事件。

    公司住宅项目能够实现高周转，主要有三个方面的原因：一是公司住宅项目体量都在20万方以内，规模适中适合快速周转；二是公司住宅运营团队秉承快速周转的策略，从拿地到样板房开放到正式开盘，前后平均8-9个月，速度在业内名列前茅；三是公司住宅产品品质优异，无论是“院子”系列还是“泰禾红”系列，在当地市场均是有口皆碑。

    商业综合体项目方面，公司主打品牌“泰禾广场”目前已经在福州、泉州和石狮落地。公司精耕细作，通过个性化的精品商业模式打造泰禾广场，不做同质化的产品，坚持“为当地创造作品，为时代奉献精品”的理念，打造当地地标性的商业项目。

    更值得一提的是，公司商业综合体项目通常很快就能现金流平衡，这一方面源于公司规划综合体业态的能力，另一方面源于公司对综合体中可售部分坚持快周转战略。以北京泰禾1号街区项目为例，该项目于2013年4月以19.3亿获得，仅6个月后就实现开盘，销售回款超过12亿，周转速度可见一斑。

    公司未来将进一步发展商业综合体项目，计划在未来3至5年内打造15个到20个个性化、高品质的地标级、超大型城市综合体，同时，积极探索与房地产紧密相关的旅游文化、医疗养老等市场机会，公司在永泰县旅游地产的试水，正标志着公司努力拓展新经济形势下的房地产产业发展路径。

    布局明晰、地价合理，加大投资保障可售货量

    2013年，公司获取了建筑面积约238万方的土地储备，而2012年仅约63万方。拿地金额约为194亿，与销售金额之比接近150%，投资非常积极。2013年公司拿地非常重视一线城市，在北京投资的地价款占全年的33%，在上海的则占到16%。公司拿地战略清晰明确，并在投资时一以贯之。“深耕海西，深入重点一线城市”的战略布局也保障了项目的去化速度，因为这些区域都是公司有多年沉淀的熟悉区域，并且其本身也具备较大的市场容量。

    与此同时，公司2013年新开工面积高达228万平米，在建面积达到351万平米，充分保障了2014年的可售货值。而2014年以来截至目前，公司已经在永泰、泉州、上海、北京、天津和南京等地获取了125万方的土地储备，已经超过了去年全年水平的一半。随着开发进度的加快，公司2015年及其后的可售货值有望进一步增长，为公司销售规模的持续高成长奠定了坚实的基础。

    值得一提的是，市场对于公司的土地投资有一定程度对担忧，这种担忧主要来自获取土地成本是否过高的疑问。我们认为，这种担忧有其存在的客观因素，但是也要看到以下两个方面：

    第一，公司在大福建地区获取的地块几乎全部是优质资源，如2013年底获取的福州项目楼面价6222元/平米，而周边项目售价已经超过17000元/平米，再如公司在永泰县取得了低成本的土地储备，楼面价不到千元/平米，而周边项目售价则约7000元/平米。

    第二，公司在核心城市核心区域取地后，此后周边地块的出让价格都要高出公司的成交价。北京地区尤其明显，公司拿地后的一段时间内同区域地价往往大幅上涨，厦门地区亦是如此。

    积极把握资本市场机遇

    房企在处于规模高速扩张的阶段时总是伴随着高杠杆，公司也不例外。从前面的分析来看，公司的战略布局和周转速度都有助于其现金流健康循环。

    从目前来看，公司积极拓展融资渠道，与金融机构紧密合作。同时，部分房企的再融资预案已经获得监管层批准，我们预计公司将继续关注资本市场机会，以进一步优化资产负债结构。

    盈利预测与投资评级

    企业发展壮大的过程中，总免不了遭遇一些质疑的声音，对于当前环境下的房企而言，更是容易被推到风口浪尖。面对质疑，任何优秀的企业都不会选择逃避，而是会选择积极从容地面对，有则改之无则加勉。包容所有的质疑，并将其作为不断激励自己的动力，泰禾正是以这种海纳百川的胸怀奋勇前进。公司战略清晰，执行到位，坚持高品质的高周转，通过现金快速回笼平衡高杠杆。我们预计，公司14、15年EPS分别为1.25、1.95元，维持“买入”评级。

    文章来源：广发证券