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2016.11

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国金证券：泰禾集团高价值，高弹性，高协同

浏览：：2016.11.04时间：：2016.11.04

来源：国金证券
日期：2016年10月30日
作者：胡如华

投资逻辑：

　　立足福建和北上深、存货含金量高：公司深耕福建、北京、长三角和珠三角四大区域，在2013、2014和2016年大面积拿地,表现出了逆周期积极拓展的能力。公司布局在北京、上海、深圳、厦门、福州、南京、杭州、苏州、佛山、东莞等地的项目随着区域市场房价地价的显著上涨，存货价值大幅提升。根据测算，公司在福建、北京、长三角和珠三角未结算项目的建面分别约403、151、116和102万方。如果按照当前的房价水平计算(不按最新地价)，公司在以上四区域的存货价值分别为691亿元、888亿元、539亿元和353亿元，每股RNAV达36.6元，当前股价对应RNAV折让49%,折让幅度相比其他一二线蓝筹公司明显要大。

　　优异的产品变现能力、销售和业绩再次进入高增长：公司注重产品的品质和差异化，采取“高举高打”的开发营销策略，泰禾院子、泰禾红、金尊府、泰禾广场等系列产品深入人心，影响广泛，品牌价值持续提升，2015年突破70亿。得益于公司逆周期拿地和差异化产品开发能力，公司销售额2013年突破百亿，2015年突破300亿，预计今年销售额430亿，再考虑到今年积极的土地拓展，我们预计明年销售额能超800亿。从推盘节奏来看，由于产品较高端，公司存货的供应弹性稍显不足，今年前三季度新推不到180亿，而四季度预计新推货值超300亿，明年的货值会增长更为显著，我们认为从今年四季度开始，公司的销售和业绩再次进入高增长通道。
　　大手笔布局金融，业务协同逐步显现：公司坚持以金融思维做房地产，2010年公司与控股股东泰禾投资先后战略投资福建海峡银行、东兴证券和福州农商行，2015年再与控股股东出资设立泰禾金控并增资至25亿、参与发起设立海峡人寿、全资收购福建一卡通，此外控股股东投资106亿港元收购香港大新寿险。2016年10月公司还与大连银行签署战略合作协议、与中信信托设立信托计划，有望借助金融资本整合房地产资源实现跨越式发展。

盈利预测：

　　考虑到公司项目结算进度和公允价值提升，我们预计公司2016-2018年实现EPS分别为2.08、2.61和3.85元，当前股价对应P/E分别为9.0、7.1和4.9X，首次覆盖我们给予“买入”评级。

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