来源：4月13日 申万宏源证券研报 董樑 

    1．地产主业高速增长、区域布局具战略眼光

    公司公布2014年年报，公司实现营业收入83.72亿元，同比增36.61%，净利润7.84亿元，同比增7.61%，每股收益0.77元，拟每10股派发现金红利2元。此外公司表示在致力成为一流房企的同时，积极探索设立金融控股投资平台，择机进入互联网+金融产业，实现与房地产主业发展的协同效应，寻求新的投资收益增长点。

    泰禾集团是一家以房地产开发为主，横跨酒店、金融证券、生物医药、化工等五大产业多元发展的大型知名上市公司，公司创建于1996年，2010年成功借壳福建三农上市，是当年国内唯一上市的地产企业。

 

    品牌影响力逐步提升。公司以高杠杆、高周转、高品质闻名于业内，坚持“高品质下的高周转”的经营策略，全面提升产品品质和品牌影响力，努力打造高品质泰禾精品, 公司产品线丰富且独具特色，“院子”系列别墅产品之外，“泰禾广场”系列商业地产产品、“泰禾红”系列以及“泰禾金尊府”等高品质住宅产品，能够充分满足业主和投资者的多层次需求，自2010年上市之后，公司品牌影响力逐步提升。

    结转收入增长迅速。 公司2013、2014年分别实现房地产结算收入60.3亿元和82.1亿元，实现结转面积34.3万方和60.3万方，结算金额大幅增长36%。

 

    1.2 区域布局眼光独具、聚焦海西、京津冀和大上海

    扎根福建、深耕一线。公司制定有“扎根福建本土，深耕一线城市“的前瞻性战略，2014 年上半年集中获取了十一个优质地块，拿地金额累计为 1,461,632万元，新增土地储备 111 万平方米，总建筑面积达 245 万平方米，预估新增货值将超过 400 亿，61%位于大福建海西区域，30%位于京津冀区域且将加大布局，其余均位于大上海区域。

 

    区域布局得当，缓解现金流风险。公司的区域战略布局眼光独具，整体存货风险较小，随着房地产市场的回暖，上述区域的销售恢复将快于其余区域，我们预计公司2015年的整体货值约600亿元，去化率约45-55%之间，预计全年销售金额有望突破300亿元。

 

    公司借助资本市场的东风启动了重组上市以来在资本市场的首次再融资工作，拟募集不超过40亿元，发行数量约2.89亿股，发行价不低于13.83元/股，其中32亿元用于项目开发，4亿元用于偿还金融机构借款，4亿元用于补充流动资金，首次再融资将帮助公司发展再上台阶。

 

    2.2 资本结构将逐渐改善

    公司14年末在手现金33.5亿元，较13年末大幅下降，主要因为公司增值投资支出及存货增加所致。我们预计15年公司存货将有所下降，且签约金额将大幅上升，公司现金流情况将显著改善。2014 年公司房地产业销售额首次突破 200 亿元，同比 2013 年有较大的增长。公司在 2014 年中国房地产销售额百亿企业榜中排在第 30 位，并跻身“2015 中国房地产百强企业”和“中国房地产综合实力 500 强”榜单 30 强，均排名第 28 位，在“2014 房企百强成长性 TOP10”的排名中位列第三，同时跻身“2014年北京房企 TOP10”。

    随着近年销售的持续改善，以及25亿中票和40亿元再融资的推进，公司资本结构和负债成本将双双改善。

    公司的金融资源主要分集团和上市公司两个层面持有，未来如果成立金控平台，我认为上述股权有望集中，目前上市公司持有东兴证券7000万股（占比2.8%）、泰禾投资持股2900万股（占比1.16%），合计持股9900万股，市值约34亿元，为东兴证券第二大股东。

    此外，上市公司持有200万股福州农商行（占比0.38%）以及6.56%的三明进出口报关公司股权、集团持有福建海峡银行1.37亿股（占比4.61%），未来也不排除进一步增加金融股权投资。

 

    3.2 择机进入互联网金融、促协同提估值

    公司在年报中披露，将在布局投资东兴证券及福州农商行之外，积极寻找互联网背景下海峡西岸金融行业及类金融行业的投资机会，同时积极探索设立金融控股投资平台，择机进入互联网+金融产业，在实现与房地产主业发展的协同效应的同时，可以寻求新的市场机会和投资收益增长点，并提升公司在二级市场的估值。

    目前市场上互联网金融概念股平均估值约163倍，而地产公司转型互联网金融方向的估值约52倍，当前泰禾集团估值仅29倍，在牛市中仍有较大提升空间。

 

    4．投资建议：首次覆盖、给予买入评级

    公司地产业务聚焦“海西（一带一路起点）+大上海+京津冀”等核心区域，上述市场的恢复将先于全国且弹性大于全国，销售规模有望继续大幅增长，公司推动重组以来的首次再融资，且拟积极整合东兴证券、福州农商行及福建海峡银行资源，打造金控平台，并择机进入互联网金融领域，独道的战略眼光和积极的市场作为将助公司再上台阶。

    我们预计公司2015-2017年每股EPS为1.14、1.56和2.10元，目前股价对应PE估值为29X、21X和16X，首次覆盖给予买入评级。目前市场上互联网金融概念股平均估值约163倍，而地产公司转型互联网金融方向的估值约52倍，当前泰禾集团估值仅29倍，在牛市中仍有较大提升空间。