2014年前三季度，泰禾集团实现营业收入35.48亿元，同比增长27%，实现营业利润7.96亿元，同比增长17%，实现归属于上市公司股东的净利润6.19亿元，同比增长19%，每股基本收益0.6083元，符合预期。

    报告期内，在行业整体结算增速放缓的情况下，泰禾集团依然实现结算收入接近30%的高增长。随着四季度的竣工结算高峰期到来，去年合同销售的高增长将在今年的结算中得以体现，预计公司2014年全年结算收入增幅将达35%。预收账款方面，截至报告期末，公司预收账款余额约116亿元，较2014年年初增加51亿元。

    报告期内，公司综合毛利率处于高位，达到47%，主要因为东二环泰禾广场商业项目本期进入结算。公司历年来前三季度的综合毛利率偏高（结算节奏所致），随着四季度大量住宅项目竣工结算，预计2014年全年的毛利率将回稳在36%左右的水平。

    报告期内，公司营业利润增速低于营业收入增速，主要因为结算口径下的费用率略有上升，而销售（即经营性现金流流入）口径下的费用率则是稳中有降的。

    坚持高品质的快周转，土地投资审慎

    根据亿翰智库的统计数据，2014年前三季度，泰禾集团累计实现认购口径下的销售金额155亿元，跻身房企销售金额前30强，而与2013年同期的约100亿元相比，增长超过50%。根据推算，公司在四季度总可售货值约为200~250亿元，货值充裕，按照五成以上的去化率计算，完成全年250亿元的认购规模是大概率事件。

    公司快周转有目共睹，项目从拿地到样板间/售楼处开放，平均周期约8~10个月，在业内领先。而在快周转的同时，公司并没有牺牲太多利润率，这一方面可以从公司的毛利率情况中看出，另一方面，根据克尔瑞研究中心的统计，2014年前三季度，泰禾集团的销售均价排名全国第6位。在市场调整的时候，公司毛利率和售价稳定，体现了消费者对于公司产品品质的认可。

    投资力度方面，公司在1-4月份集中拿地，而在5-10月份则放缓了投资的脚步。2014年1-4月份，公司共获取了近180万平米的土地储备，总地价约146亿元，已接近2013年全年水平的75%（2013年获取土地储备238万平米，总地价约195亿元），5-10月份则没有新拿地，集中资源加大现有项目的开发和销售。

    公司今年以来获取的土地储备，在地域分布上继续体现了“深耕海西，布局一线重点区域”的既定战略，主要包括福州、泉州、宁德、三明（大福建），北京、天津（京津冀），上海、南京（长三角）等重点城市。

    积极拓展融资渠道，或将借力资本市场

    截至报告期末，公司在手货币资金21亿元，较年中有所减少主要是因为支付了前期的地价款所致。我们预计，随着公司放缓拿地以及回款加速，未来现金储备将会回升，短期借款加一年内到期的非流动负债余额合计127亿元，短期偿付压力较大，净负债率升至546%，剔除预收账款后的资产负债率则略降至69%。

    整体来看，公司的资金压力确实不容忽视。目前公司积极拓展融资渠道，与金融机构合作密切，再加上开源节流，未来资金链压力将会减小。同时，公司也正积极地关注资本市场再融资的机会，或将借此优化资产负债结构。

    盈利预测与投资评级

    四季度的房地产销售已经开始复苏回暖，政策预计在未来一段时间也将处于持续友好期，因此，高杠杆快周转的泰禾集团在四季度具有较大的销售弹性。公司执行力强，快周转同时兼顾高品质，开源节流保障资金链安全。我们预计，公司14、15年EPS分别为1.10、1.69元，维持“买入”评级。