来源：2014年8月26日国信证券研究报告

    净利4.24亿元,EPS0.42元,符合我们的预期

    上半年实现营收22.53亿元,同比增长3.87%,净利润4.24亿元,同比增长5.95%,EPS 为0.42元,符合我们的预期。

    销售逆市大幅增长,优质项目储备充足

    上半年实现地产销售金额101亿元,较去年同期大幅增长189%,已完成全年计划的40%,其中住宅收入77亿元,商业地产收入24亿元。公司下半年将根据市场形势的好转加大推盘量,有北京泰禾长安中心、上海泰禾红御等多个优质项目首期开盘,预计完成全年250亿的销售目标无虞,实现逆市销售高增长。

    继续高速扩张,杠杆飙升

    上半年公司继续保持高速扩张,新增土储111万平,拿地金额146亿元,拿地与销售金额之比为1.3,预计全年新增货值超400亿。高速扩张使得财务杠杆进一步上升:期末资产负债率为88%,扣除预收款后的资产负债率为85%,较上年末提升3个百分点;净负债率飙升至479%,系长、短期借款均大幅增加所致;期末货币资金为38亿,对一年内到期的非流动负债及短期借款之比为0.4。期末预收款达99亿,已锁定14年预期业绩的134%,业绩锁定性良好。

    “布局一线市场+高品质下的高周转”运营策略

    公司上半年仅在北京、上海及福建部分经济发达地区扩充土储,布局思路清晰明确。配合一线市场整体平稳的销售形势,“高品质下的高周转”运营策略优势凸显:北京院子成为全国高端别墅项目的销售冠军,厦门院子首期推出即实现10亿的销售。从拿地到开盘一般周期在7-8个月,力求确保合理利润+快速去化,有效抵御政策和市场风险。

    高杠杆高增长,维持“推荐”评级

    上半年地产市场整体偏紧,公司仍然保持高速扩张,显示出对自身运营管理能力的信心。我们认为尽管杠杆飙升增加了财务风险,但公司项目储备优质,配合“高品质高周转”的运营策略,高增长的趋势已经显现,预计14-16年的EPS至1.02/1.42/1.71元,对应的PE 为10.1/7.3/6.1X,NAVPS 为13.5元,P/NAV为0.8,维持“推荐”评级。